科大讯飞—-从语音识别王者向人工智能巨头的华丽转身

投资要点：

人工智能技术浪潮席卷各行各业的势头已经不可阻挡。随着深度学习 大数据 云计算的不断成熟，人工智能技术发展的拐点已经到来，以自然语言解析和计算机视觉为代表的AI 技术不断转化为成熟的智能化产品和服务，产业界的布局明显加速，大量的资金和人才资源都在涌入该领域，我们认为，人工智能技术将带来IT 产业发展的又一个黄金十年。

作为语音技术的王者，科大讯飞卡位人工智能布局实现转型。对于科大讯飞，市场关注的重点还停留在之前语音王者的印象，市场对科大讯飞语音方面无论技术实力还是市场份额都保持着足够的信心，也依此给予科大讯飞作为一个智能语音行业领军者的判断与估值。但我们认为，讯飞已经展开了对人工智能技术乃至生态的全面布局，并且有望在图像和语义等领域中率先形成突破，把?感知智能?的技术边界扩张到?认知智能?的范围中，支撑这次技术变革的源动力，在于?讯飞超脑?这个AI 技术孵化引擎。

一个平台和三个入口助力公司卡位人工智能产业链。公司在语音技术上已经成为平台型厂商，同时在智能手机和智能家居形成语音入口，在教育领域，云 端模式布局将逐步重塑教育行业。从2B 向2C 的切换，商业模式悄然互联网化。

对于讯飞市值的思考。讯飞目前的市值已经超过400 亿元，把nuance 远远甩在身后。这种超越的意义，不亚于乐视网的市值超越优酷土豆的意义，语音业务能够支撑的市值天花板被突破，表明市场已经逐步认识到，讯飞已经从?中文语音技术?龙头，逐步变身为?人工智能生态圈?级别的巨头。未来，讯飞所需要对标的公司，应该是像百度、谷歌这样的人工智能领域的巨人。经过一系列的布局和加码人工智能，讯飞的市值天花板被充分打开。我们认为，短期看来，如果讯飞在语音之外的第二个人工智能领域站稳脚跟，讯飞的市值就具备翻番的空间。长期来看，如果讯飞从语音到图像再到语义逐步突破后，讯飞超脑形成了?能理解，会思考?认知计算的超级引擎，那么公司的市值将具备10 倍的空间。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年的收入分别为25.04 亿元，36.57 亿元和53.64 亿元，净利润分别为5.72 亿元，8.02 亿元，11.22 亿元。给予公司?买入?的投资评级。[华泰证券股份有限公司]

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